李志林:为何A股走牛那么艰难

时间:2019年10月19日 09:13:05 中财网
  2007年10月16日,从998点—6124点的A股最大牛市,曾是广大投资者最美好的回忆。之后12年来,尽管人们一再期盼大牛市的到来,然而6124点却成为可望不可及的“美丽传说”。为何A股大牛市再现那么艰难?不妨看看6124点12年来A股发生了什么。

  A股未成经济晴雨表
  许多投资者抱有一个根深蒂固的理念,即股市是一国经济的晴雨表。由此,许多投资者重点关注的是:中国经济在改革开放 40 年间,年均 GDP 增长9.8%,是经济史上史无前例的惊人速度;2007—2019年中国GDP总量从21.94万亿—96万亿,增长3.38倍;6124点后12年间,金融危机发源地美国股市、欧债危机发源地欧州股市,都早已征服金融危机前的高点,上演了持续10年的大牛市。他们因而笃信:A股早晚会突破6124点,获得翻身的机会。

  但是,他们良好的愿望破灭了!A股12年来让广大投资者惊醒的一个残酷现实是:经济增长了3.38倍的中国A股市场,上证综指却从6124点跌到本周五的2938点,跌幅58%,熊冠全球10年。至今没有人敢理直气壮地宣布“要恢复A股是经济晴雨表的功能”。

  估值比指数跌得还多12年中,从股票数量看,由6124点时的1458只扩大到3692只,增加了1.53倍;从市值看,由27.52万亿扩大到55.92万亿,增加了1.03倍;从个股情况看,6124点的1458只股票,至今仅有632只上涨,而另外826只下跌,跌幅50%—92%之间;从估值看,由6124点时上证综指70倍市盈率,降到了本周五的13.1倍,降幅81.3%。沪深300从50.29倍市盈率到12.1倍,降幅76%。从1458只老股的实际指数看,如果按照市盈率降81.3%来计,它们现实际股价只相当于上证指数1145点的水平。

  为何现在上证综指还有2938点呢?那主要是6124点后扩容的2236只新股所拉动,而新股上涨贡献了48%的市值。

  新股发行再度提速股市最本质的关系是供求关系,股票供不应求,股市就涨;股票供大于求,股市就跌。

  2016—2017年两年间,扩容了774只新股,如今几倍于新股的大小非都到了解禁减持期,市场压力倍增。2018年发行新股105家,募资1095亿元,而2019年前三季度,就发行了129家新股,募集金额1310亿,超去年全年。

  10月第一周新股上会12家。上周末,监管层下达新股额度由以往的2家变为4家,本周发行新股8只,下周发17只新股。科创板也每周审核5家,10—18日还将审核13家。比以往每周上会和发行各2—3家大大提速,已接近2017年每周审10家上10家的节奏。

  本周二起的连续4天大跳水,正是与扩容风再起有一定的关联。在这种情况下,A股怎么可能达到“打造有活力、有韧性的资本市场”,“让股市为投资者提供让财富保值增值的机会”的要求?

  机构投资者实力较弱美国股市之所以稳定性超强,主要是机构投资者的资金与市值的占比达到60%—70%,养老基金、保险资金、共同基金(公募基金)成为绝对的主力,中长线投资蔚然成风。有数据显示,尽管美股连续10年大牛市,投资者获利丰厚,但美国43%的个人投资者一年都不抛一次股票。

  而A股市场6124点后的12年间,却迟迟没有培育与55多万亿市值相匹配的机构投资者的资金队伍。遂导致A股熊长牛短,绝大多数投资者连年亏损。

  长期熊市的症结至今未解我认为A股的症结主要有4个。第一,新股结构不合理。大股东一股独大,上市后仅四分之一至十分之一股份流通,其余成为限售股。由于流通盘过小,导致上市后被爆炒,股价虚高,为抬高大股东身价和日后高价减持创造条件。

  第二,大小股东持股成本差异悬殊,通常达十几倍至几十倍,极不公平。以致一年后当小非减持时,股价就被腰斩(科创板新股仅2个半月,绝大多数股已被腰斩);3年后当大非减持后,股价便打二三折,导致二级市场高位炒新族深度被套。不合理的大小非减持制度,导致新股上市仅造富于少数利益群体。

  第三,造假成本太低,造假公司屡禁不绝。至今没有建立集体诉讼制度,没有对财务造假采取举报奖励制度,没有对造假者实施严刑峻法。

  第四,对监管层理念的偏颇缺乏制衡机制。尽管市场各方对中国股市长期熊市的症结都清楚,但却始终未去触及利益集团的利益,存在诸多理念和行为的偏颇,如“重融资功能,轻投资功能”,“重一级市场上市融资,轻二级市场投资者盈利”,“重新股发行,轻并购重组”,“重扩大股市规模,轻上市公司质量”,“重大股东利益,轻中小股东利益”等。

  综上所述,我得出的结论是,A股估值虽然已处于第五次大底和全球股市估值洼地,下跌的空间不大,但若不对上述几大问题进行实质性改革,牛市仍难指望。
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